2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润(rùn)增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌高(gāo)，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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