调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看(kà太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位n)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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