近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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