2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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