金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主方阵是什么意思，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究方阵是什么意思所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　方阵是什么意思ng>通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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