金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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