5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交吴亦凡还出得来吗量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xì吴亦凡还出得来吗ng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。吴亦凡还出得来吗同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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