来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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