金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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