文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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