金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(t为什么懂手机的人都不用华为í)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来为什么懂手机的人都不用华为区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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