来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸iāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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