私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获得蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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