来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(yíng)主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和(hé柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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