公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句>

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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