事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账一方水等于多少升，一方水等于多少升水户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　一方水等于多少升，一方水等于多少升水其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎ一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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