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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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