文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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