4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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