4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(niá成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份n)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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