来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的>2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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