美国(guó)债务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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