金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵比较长的古诗词，比较长的古诗10句(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng比较长的古诗词，比较长的古诗10句)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举比较长的古诗词，比较长的古诗10句债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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