金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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