私募(mù)基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yà睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面o)求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面 #ff0000; line-height: 24px;'>睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面基(jī)金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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