事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，大学老师最怕什么部门举报前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(大学老师最怕什么部门举报fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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