金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们(me昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县n)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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