2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利(lì)润(rùn)增速(sù)可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势

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　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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