4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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