来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动(dò外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗ng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎ外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗o)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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