原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台20坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗22年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（60055坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗9.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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