金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面p>

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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