2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片价格依然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)成为毛利(l希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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