金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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