平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显现。社(shè)融骤降的主要拖累在于人(rén)民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本(běn)延(yán)续了一季度的格局(jú)。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款小幅(fú)正增(zēng)长；未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模(mó)较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前(qián)批的剩余发(fā)行(xíng)额度不及(jí)万亿，截至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发剩余批(pī)次的地方债额度(dù)，期(qī)间空档可能拖累政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历史同期(qī)均值。各分项从(cóng)强到(dào)弱排序，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业(yè)短(duǎn)期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民中长期贷(dài)款。新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在(zài)于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民预期(qī)偏弱、提(tí)前(qián)偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足的结论。一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍能(néng)有效发力；另一方面(miàn)，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目(mù)前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这(zhè)有助(zhù)于缓解(jiě)银(yín)行(xíng)面临的净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币(bì)供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势(shì)影响较大，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也(yě)有边际改善。2）M2同比增(zēng)速(sù)有所回落。4月居民(mín)资产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民(mín)存款同比(bǐ)少增。考虑到4月多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场(chǎng)火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其(qí)驱动(dòng)因素更多(duō)是家(jiā)庭资(zī)产的再(zài)配置，流向消费规(guī)模可能较(jiào)为有限。4）4月(yuè)财(cái)政存款同比(bǐ)大(dà)幅多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工率和重大项目开工金额数据看，财政对实(shí)体经济(jì)支持力度可(kě)能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经济(jì)环比增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货(huò)币政策对(duì)实体经济的(de)支持还(hái)是比较有力(lì)的。即便按2023年中国(guó)名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的(de)社融增速也(yě)应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们(men)认(rèn)为，后续(xù)需通(tōng)过财政加力、促进房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力(lì)

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏(fá)力。2023年(nián)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)社(shè)会(huì)融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融(róng)存量(liàng)同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情(qíng)多点(diǎn)散发、社融(róng)一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月(yuè)均同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社(shè)融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史同(tóng)期(qī)的次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出(chū)口边际回(huí)暖、人民币(bì)汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表外融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同(tóng)比缩量，继续小幅(fú)拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融(róng)资(zī)、非(fēi)金融企业(yè)境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发(fā)行规(guī)模持续高于去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融资构成拖(tuō)累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放(fàng)使用，相关政策支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政(zhèng)府债融资规模较去(qù)年(nián)同期累计(jì)多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去年相当。但不同之(zhī)处在于(yú)，2022年在(zài)3月(yuè)底就已经下达剩余批次(cì)的新增地方(fāng)债额度，而(ér)2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩(shèng)余批(pī)次的地方债(zhài)额度(dù)，且提前批的(de)剩余(yú)发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过(guò)地(dì)方政府(fǔ)项目额(é)度分配、预算(suàn)调整(zhěng)程序，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下(xià)旬(xún)才能发出，期间的(de)“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增(zēng)，持续对(duì)社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同(tóng)期分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在(zài)表内票据贴现减少的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款为7188亿元，比去(qù)年同期低(dī)点仅略有多增，相比18年(nián)-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿元。各(gè)分(fēn)项从(cóng)强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì)，

• 　　雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁rong>居民中长(zhǎng)期贷款单月(yuè)净(jìng)偿还规(guī)模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但略(lüè)低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元，且(qiě)创历(lì)史同期(qī)新(xīn)高。

　　总体看，新(xīn)增人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业(yè)信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然(rán)能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来(lái)存款利率市场化(huà)改革(gé)较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力(lì)，增强其支持实体经济(jì)的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利(lì)率的 进一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。一(yī)方面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势(shì)的影(yǐng)响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面(miàn)，在企(qǐ)业贷款扩张雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁的同时，企业存(cún)款也有边际(jì)改善，4月新增规模(mó)约(yuē)1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此(cǐ)外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来的首次(cì)同(tóng)比少增，其驱动因素更多是(shì)家庭资产(chǎn)的(de)再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的规模可(kě)能较为(wèi)有限。4月以来多家(jiā)中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利(lì)率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模(mó)较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进(jìn)存在一(yī)定(dìng)影响(xiǎng)。但(dàn)结合其(qí)他指标(biāo)看，财政对实体(tǐ)经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关的高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率、电炉开工率、独立(lì)焦化(huà)厂焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥(ní)磨机(jī)运转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开工率等指标环(huán)比走弱），重大项目(mù)开工金额(é)同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计(jì)，2023年4月(yuè)全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济的环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁