来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美(měi为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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