申万一级的半导体行(xíng)业涵盖消费电子、元件(jiàn)等6个(gè)二(èr)级子行业，其中市值权重最大的是半导体行业，该(gāi)行业(yè)涵盖132家上市公司。作为国家(jiā)芯片战略发展(zhǎn)的(de)重(zhòng)点领域，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业具备研发(fā)技术壁垒(lěi)、产品国(guó)产替代化、未(wèi)来前景广阔等特点(diǎn)，也(yě)因此成为A股市场有影响力的科(kē)技板块。截(jié)至5月(yuè)10日，半导体行业(yè)总市值(zhí)达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家(jiā)企业市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪深300企业数(shù)量达到16家，无(wú)论是头(tóu)部千(qiān)亿企(qǐ)业数(shù)量还是沪深(shēn)300企业数量，均(jūn)位居科技类行业前列。

　　金融界上市公司研究院发现，半导体行业自2018年(nián)以来(lái)经过4年快速发展，市场(chǎng)规模不断扩(kuò)大，毛(máo)利率(lǜ)稳(wěn)步提(tí)升，自主研发(fā)的环境(jìng)下，上市公(gōng)司科技含量越来(lái)越高。但与此同时，多数(shù)上市公(gōng)司业绩高(gāo)光时刻在2021年(nián)，行业面临短(duǎn)期库(kù)存调整(zhěng)、需求萎缩、芯片基(jī)数卡脖(bó)子等因素制约，2022年多数上(shàng)市公司(sī)业(yè)绩增速(sù)放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存(cún)风险加大。

　　行业营收规模创新高，三(sān)方面因素致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半导体行业(yè)的132家公(gōng)司，2018年实现(xiàn)营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主营业务为(wèi)半导体(tǐ)IDM、光学模组、通(tōng)讯产品集成的闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续4年营(yíng)收居行业首(shǒu)位(wèi)，2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技营收(shōu)稳步增长，但(dàn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业上市公(gōng)司的(de)营收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历年营(yíng)收(shōu)排(pái)名前5的企业，2018年长电(diàn)科(kē)技、中芯国际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元，占行业(yè)营(yíng)收总值的(de)46.99％，至(zhì)2022年前(qián)5大企(qǐ)业营收占比下滑(huá)至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营业收入居前5的(de)企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导(dǎo)体公司(sī)营收占(zhàn)比(bǐ)下(xià)滑，或主要由三(sān)方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增速放缓，低于行业(yè)平均(jūn)增速。二(èr)是江波龙、格科(kē)微、海(hǎi)光信息等(děng)营(yíng)收体量居前的企业(yè)不(bù)断上市，并在资本助力之(zhī)下营收(shōu)快速增(zēng)长。三是(shì)当半(bàn)导体行业处于国产替代(dài)化、自(zì)主研发背(bèi)景下的高(gāo)成长阶段时(shí)，整(zhěng)个市(shì)场欣欣向荣，企业营(yíng)收高速增长(zhǎng)，使得(dé)集中度分散(sàn)。

　　行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正增长企业(yè)占比不足五成

　　相比营收，半导体(tǐ)行业的归母净(jìng)利润增速更快，从2018年(nián)的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品全(quán)球(qiú)销量增速(sù)放(fàng)缓、芯片库存(cún)高位等因(yīn)素影响(xiǎng)，2022年行业整体(tǐ)净利(lì)润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司(sī)来看(kàn)，归母净利润正增长企业达到63家(jiā)，占比为(wèi)47.73％。12家企业从盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企业净(jìng)利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润增桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音速在100％以上，12家企(qǐ)业(yè)增(zēng)速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年(nián)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)归母(mǔ)净利润增速(sù)区(qū)间

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　2022年(nián)增速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯片设计、半导(dǎo)体IP授权(quán)等业务(wù)矩(jǔ)阵，受益于(yú)先进的芯(xīn)片定制技术(shù)、丰(fēng)富的IP储备以及强大(dà)的设计能力(lì)，公司得到了相关客户的广泛认可。去(qù)年芯(xīn)原股份以(yǐ)455.32％的增速位列半导体行业(yè)之(zhī)首，公司(sī)利润从(cóng)0.13亿元增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原(yuán)股份2022年(nián)净利润(rùn)体量(liàng)排名行业第92名(míng)，其较快增速与低基数效(xiào)应有关。考虑利(lì)润(rùn)基(jī)数，北(běi)方华创归母净利(lì)润从2021年的(de)10.77亿元增长至(zhì)23.53亿(yì)元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量下增速最(zuì)快的半导体企业。

　　表2：2022年归(guī)母净利润增速(sù)居前的(de)10大企业

　　制表：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行业经营风险分析时，发现存货(huò)周(zhōu)转率反(fǎn)映(yìng)了(le)分立(lì)器(qì)件(jiàn)、半导体设备(bèi)等相关(guān)产(chǎn)品的(de)周(zhōu)转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味产(chǎn)品流通速度变慢，影响企业(yè)现金流能力，对经营造(zào)成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导(dǎo)体(tǐ)企业的存货周转率中位数分(fēn)别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更是达(dá)到35.79％。值得注意的是(shì)，存货周转率这一经营风险指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映行业是(shì)否面临库存(cún)风险，是否出现供(gōng)过于求的(de)局(jú)面(miàn)，进(jìn)而对(duì)股价表现有参考(kǎo)意(yì)义。行(xíng)业整体而言，2021年(nián)存货周转(zhuǎn)率中位数与(yǔ)2020年(nián)基本(běn)持平，该年半(bàn)导体指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率中位数和行业指数分(fēn)别下滑(huá)35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性(xìng)较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导体行业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)同比增长的13家企业，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该年这些个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货周转率同(tóng)比下滑的(de)116家(jiā)企(qǐ)业，较2021年平均同比下滑105.67％，该(gāi)年这些(xiē)个股平均(jūn)涨跌(diē)幅为(wèi)-17.64％。这一(yī)数据说明(míng)存(cún)货质量下滑(huá)的(de)企(qǐ)业，股价表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营(yíng)收、市(shì)值(zhí)居中(zhōng)上位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转(zhuǎn)率均低于行业中位水平。而股(gǔ)价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表现较差的(de)10大企业

　　制表：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳步提升(shēng)，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体(tǐ)行业上(shàng)市公司(sī)整体毛利率呈现抬升态势，毛利率(lǜ)中位(wèi)数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术(shù)迭(dié)代升级、自主研发等(děng)有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利(lì)率(lǜ)中位(wèi)数

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年(nián)整体毛利率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与(yǔ)上游硅料等原材料价格上涨、电(diàn)子消费品需(xū)求(qiú)放缓至部(bù)分(fēn)芯片元(yuán)件降价(jià)销售等(děng)因素有关。2022年半导体下滑5个百分点以上企业达(dá)到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分(fēn)点，公司在年报中也说明了与这两方面原因(yīn)有关(guān)。

　　有10家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，目(mù)前(qián)行业(yè)最高的臻镭科技达到87.88％，毛利(lì)率居(jū)前(qián)且公司经营体(tǐ)量较大的公司有(yǒu)复旦微电(diàn)（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　超半数企业(yè)研发费用增长(zhǎng)四(sì)成，研发占比不(bù)断提(tí)升

　　在国外(wài)芯片市(shì)场卡脖(bó)子、国内自主(zhǔ)研(yán)发上行(xíng)趋势的背景(jǐng)下，国内半导体(tǐ)企业(yè)需要不断(duàn)通过研(yán)发投入，增(zēng)加(jiā)企业竞争力，进而对长久(jiǔ)业绩改观(guān)带来(lái)正(zhèng)向(xiàng)促(cù)进作用。

　　2022年(nián)半导体(tǐ)行业累计研发费用为506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费(fèi)用(yòng)再创新高。具体公司(sī)而言，2022年132家企业研发(fā)费用(yòng)中位(wèi)数(shù)为1.62亿(yì)元(yuán)，2021年同(tóng)期为(wèi)1.12亿(yì)元，这一数据表明2022年半数企业(yè)研发费用同比增长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发(fā)费用同比增长，32家企业(yè)增长超过(guò)50％，纳(nà)芯微、斯普瑞等4家企(qǐ)业研发费用同比增长(zhǎng)100％以上。

　　增(zēng)长金额来看，中芯国际、闻泰科技(jì)和海(hǎi)光信(xìn)息，2022年研发费用(yòng)增长(zhǎng)在(zài)6亿元以上居前。综(zōng)合研(yán)发费用(yòng)增长率和增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等(děng)企业比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年研发费(fèi)用增(zēng)长5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司(sī)去年推出了(le)国内首款支持双模联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路产品(pǐn)进入C919大(dà)型客机供应链，“年产2亿件5G通信(xìn)网络设备用(yòng)石英谐振器(qì)产业化”项目顺(shùn)利验收。

　　表(biǎo)4：2022年研(yán)发费(fèi)用居(jū)前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　从研发费用占营收比(bǐ)重(zhòng)来看，2021年半导(dǎo)体行(xíng)业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提升(shēng)至(zhì)13.18％，表明企(qǐ)业(yè)研发意愿增(zēng)强(qiáng)，重视资金(jīn)投入(rù)。研发费用占(zhàn)比20％以上的企业达到40家(jiā)，10％至20％的(de)企业(yè)达到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不(bù)仅连续3年(nián)研(yán)发(fā)费用占(zhàn)比在(zài)10％以上，2022年研发(fā)费用还在(zài)3亿元以(yǐ)上，可(kě)谓既有研发高(gāo)占(zhàn)比又有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发(fā)费用(yòng)占比居行业前3,2022年研发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元。目前(qián)公司思元370芯片及加速卡在(zài)众多行业领域中的头部公(gōng)司实现了批(pī)量销(xiāo)售(shòu)或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费(fèi)用占比居前的(de)10大企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

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