领略的意思

　　大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度(dù)不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场的(de)影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力煤的(de)边际到港(gǎng)成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在(zài)进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化(huà)工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度领略的意思(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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