大家(jiā)周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃(wò)局中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能源品的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便处于(yú)震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太(tài)低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的(de)品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行(xíng)的(de)趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易(y中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行(xíng)情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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