大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续(xù)投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能(néng)的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期能(néng)源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存(cún)超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的(de)小概率事(shì)件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续(xù)。

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