金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。 <水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字/p>

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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