金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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