近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处men)学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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