公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行三大球和三小球分别是什么 三大球的起源的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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