来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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