近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱p>

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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