金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现4斤是多少克，0.4斤是多少克来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难4斤是多少克，0.4斤是多少克持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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