金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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