原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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