金融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲(gāng)曾(céng)在3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议对一(yī)季度的经济(jì)复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可(kě)能造成(chéng)的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银(yín)行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，四(sì)大国有银(yín)行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预(yù)计银(yín)行(xíng)协定存款和(hé)通知存款利(lì)率(lǜ)上限的下(xià)调有助于(yú)缓解(jiě)银行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存(cún)款利(lì)率很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短调(diào)降背(bèi)后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南(nán)、广(guǎng)东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人(rén)民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存整取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背景下，居(jū)民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将减轻银(yín)行负债成本(běn)，但我们认(rèn)为，这并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息(xī)资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月、9月很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护(hù)银(yín)行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍(réng)将占优(yōu)。

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